Elon Musk ar putea îngropa Tesla și totul pleacă de la bonusul astronomic. Unde au greșit acționarii și care sunt variabilele

Pachetul de compensare al lui Elon Musk nu mai e doar o dezbatere morală despre cât merită un CEO. În cazul Tesla, devine o bombă contabilă programată care, în scenariul prost, poate șterge profitul declarat al companiei pentru aproape doi ani și poate împinge acțiunile într-o spirală greu de controlat. Totul pornește de la combinația toxică dintre un pachet de acțiuni uriaș, o decizie de instanță în Delaware și un nou „premiu interimar” aprobat de consiliu în 2025.

Contextul pe scurt: în ianuarie 2024, un judecător din Delaware a anulat pachetul de compensare din 2018, evaluat la zeci de miliarde de dolari, considerând că negocierile au fost viciate de un consiliu prea apropiat de Musk și de lipsa unei informări corecte a acționarilor. Tesla a făcut apel, iar Curtea Supremă din Delaware a audiat părțile în toamna lui 2025, cu o decizie așteptată între final de 2025 și început de 2026.

În paralel, consiliul Tesla a aprobat în august 2025 un nou „interim CEO award” de 96 de milioane de acțiuni pentru Musk, tocmai ca să se asigure că acesta este plătit chiar dacă pachetul din 2018 rămâne anulat. În termeni contabili, exact aici începe problema.

Cum poate bonusul să „mănânce” profitul Tesla timp de șapte trimestre

Dacă Tesla câștigă apelul, pachetul din 2018 este reinstalat, iar din punct de vedere contabil nu se schimbă mare lucru: cheltuiala aferentă a fost deja recunoscută în anii trecuți. Scenariul negru este însă cel în care Tesla pierde în Delaware. Atunci, pachetul din 2018 rămâne anulat, iar premiul interimar din august 2025 devine activ.

Conform analizei Troy Teslike citate de Electrek și Reuters, acest pachet interimar are o valoare contabilă de circa 23,7 miliarde de dolari, cu o estimare de până la 26 de miliarde în funcție de prețul acțiunii la momentul în care devine efectiv. Din perspectiva regulilor contabile ASC 718, este considerat un premiu nou, nu o continuare a celui vechi, deci Tesla trebuie să recunoască întreaga cheltuială de la zero, fără să „importe” costurile deja înregistrate pentru schema din 2018.

Efectul practic: o parte foarte mare din această cheltuială ar fi înregistrată imediat după decizia instanței, iar restul ar fi eșalonat pe următoarele șase–șapte trimestre. Proiecțiile citate arată un scenariu în care câștigul GAAP pe acțiune (EPS GAAP) ar intra pe minus și ar rămâne negativ șapte trimestre la rând, din trimestrul 4 2025 până cel puțin la mijlocul lui 2027, dacă profitul operațional nu crește semnificativ între timp.

Cheia este că vorbim despre o cheltuială non cash: Tesla nu scoate efectiv 25 de miliarde din cont, ci emite acțiuni noi și le transferă lui Musk. Din punct de vedere al fluxului de numerar, compania rămâne cu aceiași bani în bancă. Din punct de vedere al acționarilor existenți, însă, apare diluția: deții o felie mai mică din companie, iar profitul contabil raportat la SEC arată brusc mult mai rău, exact tipul de lucru la care reacționează brutal algoritmi de tranzacționare și investitori instituționali care urmăresc strict profitul GAAP.

Pe deasupra, această lovitură contabilă vine într-un moment în care tendința de profit a Tesla este deja descendentă de doi ani, într-un context de presiune pe marje, concurență agresivă și tranziție dificilă de la „doar EV-uri” la robo taxiuri și roboți umanoizi. Un șoc suplimentar pe GAAP EPS poate amplifica percepția că Tesla e o companie în declin, nu una aflată într-o fază de investiții agresive.

Unde au greșit acționarii și ce variabile mai pot schimba povestea

Un prim nivel al problemei ține de guvernanța corporativă. Instanța din Delaware a concluzionat deja că pachetul din 2018 a fost aprobat de un consiliu insuficient de independent, prea legat personal și financiar de Musk, și că acționarii nu au avut toate informațiile relevante. Cu toate acestea, acționarii au votat din nou în 2025 pentru a-i revalida un mega pachet de compensație, în ciuda avertismentelor venite de la firme de consultanță de tip proxy și de la grupuri de investitori instituționali.

Practic, acționarii au acceptat două riscuri mari deodată:

– un risc juridic, lăsând soarta companiei legată de o bătălie complexă în instanțele din Delaware, într-un stat ale cărui curți tocmai au criticat structura de guvernanță Tesla;

– un risc economic și contabil, prin aprobarea unui pachet interimar uriaș care, în scenariul pierderii apelului, devine o cheltuială de ordinul zecilor de miliarde recunoscută în bloc.

În plus, concentrarea atât de mare a recompensei pe o singură persoană și amenințările repetate că „pleacă dacă nu primește pachetul” au creat un raport de forțe dezechilibrat. Consiliul ajunge să negocieze sub presiune emoțională și de piață, iar acționarii ajung să voteze mai degrabă de teamă că Tesla îl va pierde pe Musk decât pe baza unei analize reci risc–beneficiu.

Variabilele care pot încă schimba finalul sunt câteva și merită să le urmărești dacă te interesează subiectul:

– decizia Curții Supreme din Delaware: dacă Tesla câștigă apelul, pachetul din 2018 revine, iar bomba contabilă a premiului interimar nu mai explodează;

– evoluția profitului operațional Tesla între 2025 și 2027: dacă businessul reușește să facă un salt de câștig datorită robotaxiurilor, AI sau altor linii noi, impactul unui șoc contabil, deși negativ, poate fi amortizat de rezultate mai bune;

– prețul acțiunii la momentul în care pachetul interimar devine efectiv: o variație mare poate schimba valoarea contabilă recunoscută, deci mărimea „gropii” în EPS;

– reacția investitorilor instituționali și posibile schimbări în componența consiliului: dacă vezi fonduri mari poziționându-se clar împotriva structurii actuale de compensare, presiunea pentru un board mai independent și un pachet mai rezonabil poate crește.

Pentru tine, lecția de fond este destul de directă: atunci când investești într-o companie dominată de un singur om, nu te uiți doar la produse și la tehnologie, ci și la felul în care acel om este plătit și la cât de dispus e consiliul să îi spună „nu” când pachetul cerut riscă să îngroape ani de profit raportat. În cazul Tesla, bonusul astronomic al lui Elon Musk poate deveni exact acel factor care, chiar dacă nu omoară cash flow-ul, poate submina încrederea în companie și îi poate complica masiv viitorul pe bursă.